2025年四季度，經(jīng)濟(jì)增速或略有放緩。從主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，四季度通脹數(shù)據(jù)小幅回升，但消費(fèi)、投資和工業(yè)生產(chǎn)等增速均持續(xù)回落。需求端方面，盡管受中美貿(mào)易摩擦影響，外需仍具備一定韌性；而內(nèi)需在補(bǔ)貼政策退坡后，略顯疲軟。制造業(yè)PMI在10月回落后逐步回升，12月超預(yù)期進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。

　　政策方面，央行四季度例會(huì)召開，明確貨幣政策將繼續(xù)實(shí)施適度寬松取向，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，同時(shí)把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量。財(cái)政政策上，全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議明確2026年將繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，擴(kuò)大財(cái)政支出盤子，確保必要支出力度；優(yōu)化政府債券工具組合，更好發(fā)揮債券效益；提高轉(zhuǎn)移支付資金效能，增強(qiáng)地方自主可用財(cái)力；持續(xù)優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域保障；加強(qiáng)財(cái)政金融協(xié)同，放大政策效能，上述舉措將對(duì)經(jīng)濟(jì)形成有力支撐。

　　債市方面，四季度長(zhǎng)債收益率先下后上，呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)。10月，在央行宣布重啟公開市場(chǎng)國(guó)債買賣以及市場(chǎng)降息預(yù)期等因素影響下，債市整體偏強(qiáng)，收益率震蕩下行；11月，機(jī)構(gòu)交易行為主導(dǎo)債券走勢(shì)，長(zhǎng)期限利率債受到較大沖擊，收益率出現(xiàn)明顯上行；12月，股市表現(xiàn)較強(qiáng)，年內(nèi)降息預(yù)期有所減弱，均對(duì)債市情緒形成壓制，盡管年末資金面較為寬松，但長(zhǎng)端收益率整體維持偏弱震蕩。

　　報(bào)告期內(nèi)，本基金組合于12月全部賣出30年超長(zhǎng)利率債，同時(shí)減持少量二永債，適度壓降了債券組合久期；對(duì)權(quán)益持倉(cāng)結(jié)構(gòu)也進(jìn)行了微調(diào)，進(jìn)一步削減轉(zhuǎn)債持倉(cāng)，但包括轉(zhuǎn)債在內(nèi)的權(quán)益資產(chǎn)總持倉(cāng)保持不變。

　　操作層面，各資產(chǎn)配置比例嚴(yán)格遵循法規(guī)要求，未出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。