2025年四季度市場(chǎng)震蕩上漲：10月至11月初，在AI與新能源板塊的合力推動(dòng)下，指數(shù)一度攀升至近4000點(diǎn)；由于全市場(chǎng)前期整體漲幅較大，11月中下旬市場(chǎng)進(jìn)入震蕩調(diào)整階段，但局部亮點(diǎn)仍存，尤其是商業(yè)航天領(lǐng)域催化不斷，成為年末最強(qiáng)勁的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)；進(jìn)入12月，隨著美國降息預(yù)期升溫，人民幣逐步升值，A股迎來持續(xù)反彈，光模塊、新能源、核電等景氣行業(yè)輪動(dòng)走強(qiáng)，有色、化工等大宗商品相關(guān)行業(yè)也呈現(xiàn)“淡季不淡”的行情；市場(chǎng)流動(dòng)性略有收縮，成交量維持在1.5-2萬億元水平。從風(fēng)格來看，成長(zhǎng)股繼續(xù)跑贏價(jià)值股與紅利股。

　　國內(nèi)方面，四季度經(jīng)濟(jì)整體回暖，供給端與需求端政策持續(xù)發(fā)力。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確將擴(kuò)大內(nèi)需置于首要位置，除推出以舊換新政策外，財(cái)政補(bǔ)貼還覆蓋老人、兒童群體——包括每孩每年3600元的育兒補(bǔ)貼，以及向中度以上失能老年人發(fā)放養(yǎng)老服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼，同時(shí)涉及消費(fèi)貼息；此外，政策不僅針對(duì)商品消費(fèi)，還對(duì)服務(wù)消費(fèi)及體育、文旅等場(chǎng)景消費(fèi)作出部署，整體來看四季度消費(fèi)數(shù)據(jù)環(huán)比有所改善。供給端“反內(nèi)卷”政策密集出臺(tái)：發(fā)改委發(fā)文《大力推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化提升》，提出對(duì)氧化鋁、銅冶煉等強(qiáng)資源約束型產(chǎn)業(yè)，關(guān)鍵在于強(qiáng)化管理、優(yōu)化布局；多晶硅收儲(chǔ)平臺(tái)北京光和謙成科技有限責(zé)任公司正式注冊(cè)成立，標(biāo)志著硅料行業(yè)產(chǎn)能過剩問題有望得到緩解；此外，有機(jī)硅、PTA、鋼鐵、汽車等行業(yè)也紛紛出臺(tái)各自的減產(chǎn)規(guī)劃。數(shù)據(jù)層面，PMI環(huán)比回升，市場(chǎng)信心有所改善，生產(chǎn)指數(shù)、需求類指數(shù)及生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)。海外方面，美國就業(yè)、消費(fèi)數(shù)據(jù)走弱，美聯(lián)儲(chǔ)整體立場(chǎng)偏鴿派，已正式進(jìn)入降息周期；在我國“一帶一路”倡議引領(lǐng)下，亞非拉發(fā)展中國家展現(xiàn)出較快的發(fā)展勢(shì)頭，全球經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)向上。

　　本基金在報(bào)告期內(nèi)集中配置周期股。美聯(lián)儲(chǔ)正式進(jìn)入降息周期，利好大宗商品需求；國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)供給格局持續(xù)改善，我們看好未來PPI回升趨勢(shì)，因此重點(diǎn)配置有色、化工等行業(yè)的央國企龍頭企業(yè)。